昨日国内期棉出现了异乎寻常的反弹行情，但“昙花一现”，今日再次被打回原型，有很多人理解是隔夜外盘大幅走低带动，的确有此影响，但笔者认为，市场之所以今日走低，更深层次的原因在于国内现货面的压力所致，在我们回顾从3月初的这轮大跌之后，关注近期以及未来一段时间的现货发展，才是分析目前行情的关键所在。

　　一、此轮棉市下跌的阶段性主导因素分析

　　从3月5日以来，期棉经历了大幅下跌行情，截至今天最大下跌为2170元(CF805合约，最高16150，最低13980)，期价创下年度来新低，并呈现明显的期现倒挂格局，但从不同时期的因素来看，这轮下跌的主导因素却有不同，简单来看：期棉从16000-15000，期现价差过大(较中国棉花价格指数高出2200元，较现货高出1700元)，大量套保仓单套利盘涌入，带来期价大幅走低；15000-14500，3月中旬外盘出现连续跌停行情，惯性带动国内期棉走低，同时内外棉价差回归因素起到一定作用；14500-14000，3月下旬开始，期价在外盘带动下跳空，并跌破现货价格，甚至不排除未来继续下行，从主导因素来看，更多取决于国内现货，目前来看，显然现货的购销不容乐观！

　　二、现货库存压力沉重 随着时间推移将可能加剧

　　对于目前国内棉花现货市场，本身由于纺织企业的资金紧张，购销大的起色无望，且对于现货囤棉企业而言，问题似乎更大：随着时间的推移，包括农发行的还款期限日益接近、资金利息压力不断增大等，对现货市场能否继续保持坚挺局面保持忧虑，当前较往年偏高的中间商库存，已经成为了“不能承受之重”，而更为让市场担心的是，最新农发行发布的数据显示，截止2月底，在农发行开户的企业累计销售新棉1783万担，新棉购销比为21%，同比下降10个百分点，除棉纺企业拟自用数量和已签订真实有效销售合同视同销售数量1523万担，待售皮棉仍有5396万担，后期棉花销售压力较大；下游终端的情况似乎没有转暖迹象，人民币今年以来累计升值4%之多，劳动力成本不断提升，纱布服装价格补涨反跌，资金利息成本加大等，都在制约纺织企业的资金流；现货更大的一个压力，是目前对于从4月份-年度结束包括国际资源、国内资源的总体供应预期在不断增加，年度剩余阶段的市场供需基本面重新考虑：

　　美棉方面，截至3月20日一周，美棉年度出口任务(301.2万吨)未装运量为137.9万吨，去年同期(出口任务271.7万吨)未装运量155.3万吨，所以，美棉到本年度末，可供出口的资源量并不比去年同期低。

　　国内资源方面，初步预计由于贸易商本年度初期预计今年的4月份以后市场资源量偏紧，所以加大了囤棉力度，而且纺织企业本身的购棉量在减少，如此，国内资源本身可供将会超过去年同期。

　　基于以上两方面资源的评估，市场目前最大的现货压力已经在逐步呈现。

　　三、期棉失血严重 谁会入期市接盘？

　　相比现货市场的低迷状态，对于当前，郑州期棉市场历史上每次涌现的问题重新出现：“缩量盘整，重心不断下移”，期棉再陷“缺血”状态，资金经历了暴涨后的暴跌，大多投机力量损失惨重，入市意愿不足，同时实盘压力进一步沉重，数据显示，截至3月28日郑棉注册仓单量7633张(合郑棉单边持仓30532手)，占目前郑棉单边总持仓的比例达到56%，且最新了解到，仍有大量仓单在生成之中(有效预报目前1799张)；且可能会增加一定的仓单棉库容传闻，短期内难以看到能够消化掉期棉大量仓单的希望，所以尽管目前已经出现了期现倒挂，但问题却使人不得不担心“动态的眼光看待期现倒挂”行情，试想，现货棉销售都成问题，本身对于期棉4年来不甚适应的纺织企业，怎么会愿意介入来接盘呢？而如果这种局面无法改变，期货低于现货价格的现象将可能进一步加剧，最终演变成可能现货价格走低的格局。

　　四、后市走向评估

　　后市也许不可过分看空郑棉市场，但迫于目前的现货市场压力，行情更多处于弱势盘整，重心走低格局，即便反弹也将受到很大程度的抑制，且不合时宜，对于投资者而言绝不可轻易抄底；尽管目前出现了期现倒挂，而从动态的眼光来看，这种倒挂后期很可能演变成现货走低，并进而带来期现价差的重新评估；唯一寄希望的外盘走向，将在周边农产品行情引导下以及基金主导下选择方向。